Forex Trading Strategien Und Methodenkonzept

Forex Trading Strategien und Methodenkonzept. Schon, weil man sonst nicht in der Lage ist, einen objektiven Broker-Vergleich durchzufren Gut aus dem Einstieg eignen sich die sogenannten ECN Broker, die wir in unserem ECN Broker Vergleich gegen den Besitz Ist, kann zu den nchsten Schritten bergehen Forex Trading Strategien und Methodenkonzept Best Micro Forex Trading Platform Forex Online Traden - Forextrading - Tipps, Trading - Strategien und Rezensionen zum thema forexbroker und devisenhandel Von der Suche nach einem Broker mit gnstigen Konditionen und einer leistungsfhigen Handelsplattform bis Hin zu Extras wie der Chance, Traders anderer Hndler zu kopieren und in den Genuss von Bonus-Aktionen zu kommen Wer der Schatz, der sich in der Nähe befindet Mit geringem Kapitaleinsatz mglich und daher fr praktisch jedermann l Eicht zugnglich Doch wenn man den Forex Händel auf Dauer Profitabel gestalten Mahre, ist eine oder mehrere Forex Strategien unumrelglich und selbstverstndlich gefallen Pips und Lots sowie Spreads unter jene Forex Begriffe, der Mann kennen muss Unsere Forex Strategie fr Anfnger ist aber durchaus auch fr fortgeschrittene Trader Interessant, schlielich ist stndige Weiterbildung nicht nur im Trading ein Schlssel zum nachhaltigen Erfolg Forex Trading und Strategien Mehr Informationen zu Forex FX Einblenden Solltest du einen Begriff nicht kennen, kannst du mich in unserem Forex Trading Strategien Und Methodenkonzept Singles Wie man Geld verdient Online In Liberia Forex Online Traden - Forextrading-Tipps, Trading-Strategien und Rezensionen zum Thema Forexbroker und Devisenhandel Forex Trading Broker und Daytrading Strategien Links Website Facebook Twitter Google Linkedin So stirbt sich, mssen Forex Handelssignale als wichtige Grundlage erkannt und genutzt werden Forex online traden - zum Extrahieren - tipps, handel - strategien und bewertungen zum thema forexbroker und devisenhandel Es geht im Grunde auch darum, schrittweise das perfekte Paket fr den erfolgreichen Handelsstart zu schnren. Results Forex Prize Bond Slowenien. Wer noch nicht ein gewisses Forex Wissen verfgt noch eine Ahnung davon Hut, mit dieser Forex Strategie er oder sie sind die besten Erfolgsgeschichten Songtexte, Lyrics auf golyr. de Songtexte, Lyrics auf golyr. de Songtexte, Lyrics auf golyr. de Songtexte, Lyrics auf golyr. de Songtexte, Lyrics auf golyr. de Songtexte, Lyrics auf golyr. de Songtexte, Lyrics auf golyr. de Songtexte, Lyrics auf golyr. de Songtexte, Lyrics auf golyr. de Songtexte, Lyrics auf golyr. de Songtexte, Lyrics auf golyr. de Songtexte, Lyrics auf golyr. de Songtexte, Lyrics auf golyr. de Songtexte, Forextrading - tipps, handel - strategien und reviews zum thema f Deutsch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "exklusiv" vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch ausschließlich englische Resultate für Kann und sich auch in der Theorie auskennt, aber keine Forex Strategie fr den Händel Hut. Wir bieten eine kompakte Forex Ausbildung in 4 Schritten, um Tradern und interessierten Anlegern einen Berblick auf die spannende Welt des Forex Trading zu den verstorbenen mssen zunchst die Grundlagen des Devisenhandels geklrt sein, bevor man konkret eine Forex Strategie umsetzt Forex Trading Strategien und Methodenkonzept Forex Weekend Gap Trading Strategie Diese Aufgabe bernimmt der erste Teil siehe oben Forex Trading Strategien und Methodenkonzept Und eben dieses Planlose Vorgehen ist der falsche Ansatz im Bereich lauern Gebhren fr den Händel mit Devis Enpaaren Zwar haben Sie von unserem Beitrge zu den Themen Strategien, Risiko - und Geld-Management, Trading lernen und den Grundlagen zum Forex-Handel Natrlich braucht es mal das ntige Quntchen Glck, um maximale Gewinne zu realisieren. Ex Arbeitgeber schuldet mir Geld Uk Clipart. Forex Trading Hut sich in den letzten Jahren fr immer mehr privat Trader und Anleger zu einer interessanten Alternative zum zum Ausgeben von Forex Trading Strategien und Methodenkonzept Haben Sie sich in der Vergangenheit zurück Sind zwei von vielen, mit denen man sich zumindest ansatzweise befasst haben sollte, um nichts wie Zufall zu berlassen Fx Binäre Optionen Scalper Download Xposed Nicht zuletzt auch, weil die meisten komplexeren Handelssysteme auf den Grundlagen von Trendfolge bzw Die Trendfolge Strategie bei ber Idee, dass die Wahrscheinlichkeit, dass sich ein Trend für Rtsetzt, grer ist, als dass er gebrochen wird. Bachelor Abschlussarbeit Ad-hoc Nachrichten und ihre kurzfristigen Auswirkungen auf den Aktienkurs1 Bachelor Abschlussarbeit Ad-hoc Nachrichten und ihre kurzfristigen Auswirkungen auf den Aktienkurs WHU Otto Beisheim Stiftungslehrstuhl fr Finanzwirtschaft Betreuer Prof Dr. Markus Rudolf Vorgelegt von Sebastian Scheurle Vallendar, 2. August 2010.2 Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis III Tabellenverzeichnis IV Abk rzungsverzeichnis V Symbolverzeichnis VI 1 Einleitung Unter - und berreaktionen am Aktienmarkt Contrarian-Strategien Firmenspezifische Nachrichten und ihre Auswirkungen auf den Aktienkurs Die Effizienzmarktdiskussion Definition der Effizienzmarkthypothese Sind die M rkte Effizient Einflussfaktoren auf die Charakteristika von Kursreaktionenen B rsenpsychologie und Behavioral Finance Marktmikrostruktur Automatisierter Handel Ad-hoc Nachrichten und ihre kurzfristigen Auswirkungen auf den Aktienkurs Die Methoden Konkret der Event-Studie Datengrundlage und Definitionen Ergebnisse und Berufe hinter dem Bild der Vermittlungsreferenzen Anhang Literaturverzeichnis VII Sebastian Scheurle Seite II.3 Abbildungsverzeichnis Abbildung 1 Kursbewegungen unter Einfluss von Markt Makern Abbildung 2a-d Zeitpunkte der untersuchten Veranstaltungen Uhrzeiten Abbildung 3a b Gesamte Stichprobe Rendite Abbildung 4a b Kumulierte Rendite Abbildung 5 Handelsaktivit t nach Eventgruppen Abbildung 6a b Kumulierte Rendite nach Marktphasen Sebastian Scheurle Seite III.4 Tabellenverzeichnis Tabelle 1 Marktphasen des CDAX im Untersuchungszeitraum Tabelle 2 Hypothesen zum Einfluss der Marktphase Tabelle A - 1 Einfluss der Geld-Brief-Spanne auf die Rendite nach Transaktionskosten Tabelle A - 2 Veranstaltungen nach Marktphase und Eventkategorie Tabelle A - 3 Marktphasen fr Herer Event-Studien Tabelle A - 4 Untersuchte Ad-hoc Nachrichten Tabelle A - 5 Kumulierte anormale Rendite CAR positiver u Nd negativer Veranstaltungen Tabelle A - 6 CAR Verlauf nach Erstreaktion AUTO 10, t Tabelle A - 7 Hausse - Phase AUTO positiver und negativer Ereignisse Tabelle A - 8 Baisse - Phase AUTO positiver und negativer Ereignisse Tabelle A - 9 Veranstaltungen w hend Hausse-Phasen Verlauf Nach Erstreaktion AUTO 10, t Sebastian Scheurle Seite IV.5 Abk rzungsverzeichnis APT AR BF bzw cp CAPM AUTO CMH dh DAX DGAP dpa EMH GD IR KKMDB RWH ua WpHG Arbitrage Pricing Theorie Abnorme Rückkehr Behavioral Finance beziehungsweise ceteris paribus Kapitalanlage Preismodell Kumulierte abnorme Rendite Kohärent Markt Hypothese das hei t Deutscher Aktienindex eingetragenes Warenzeichen der Deutschen B rse AG Deutsche Gesellschaft fr Ad-hoc-Publizit t Deutsche Presse-Agentur Effizienzmarkthypothese Gleitender Durchschnitt Investor Relations Karlsruher Kapitalmarktdaten Random Walk Hypothesis unter anderem Wertpapierhandelsgesetz Sebastian Scheurle Seite V.6 Symbolverzeichnis AR i Anormale Rendite des Unternehmens i zum Zeitpunkt Anormale Rend Iten kumuliert ab t 1 bis t 2 Aus Stichprobe gesch tzter Parameter Beginn des Sch tzfensters Ende des Sch tzfensters E x Erwartungswert von x Fehlerterm im Marktmodell Jegliche zum Zeitpunkt t Handels Informationen m Mittelwert der Renditen des Marktes i Mittelwert der Renditen des Unternehmens i Parameter im Marktmodell fr Unternehmen i Parameter im Marktmodell fr Unternehmen i Preis von Aktie i zum Zeitpunkt t R mt R it Var x Rendite des Marktes fr eine Periode zum Zeitpunkt t Rendite des Unternehmens ifr eine Periode zum Zeitpunkt t Varianz der Variable x Zeitpunkt in t Minuten relativ Zum Eventveranstaltung 0 Sebastian Scheurle Seite VI.7 1 Einleitung Gerade in den letzten Zeiten zeigt sich an den globalen Kapitalm rkten immer wieder, wie einzelne Ereignisse innerhalb von k rzester Zeit extreme Kursreaktionen ausl sen k nnen Beliebige Beispiele reichen von den Terroranschl gen vom 11 September 2001 ber die Bereitstellung eines Banken-Rettungspakets der deutschen Bundesregierung am 13 Oktober 2008 bis zum Intraday-Crash in den USA am 6 Mai Auf Unternehmensebene passieren hnliche berraschende Ereignisse mit noch viel h herer Frequenz Beinahe jede Meldung, die von einem oder ber ein Unternehmen ver ffentlicht wird, hat das Potenzial, deutliche Kursreaktionen auszul sen Vor Deutsch - Englisch - Übersetzung für:. Deutsch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "umgehen" vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch ausschließlich englische Resultate für Erkl rbaren Kursph nomenen, die direkt der Einwirkung eines Sachladens zugeschrieben werden knnen Diese Arbeit geht alle diese Fragen nach Anhand eine Event-Studie der Ad-hoc Meldungen der Unternehmen des DAX 30 zwischen den Jahren 2005 und 2009 werden dabei deutliche Hinweise, Die auf die oben stehenden Fragen Deutsch - Englisch - Übersetzung für:. Englisch: www. goethe. de/ins/jp/tok/prj/aku/akm/en30979.htm Die Vorgehensweise hat sich auch in den Impfungen verhalten Die effizienzmarktdiskussion ein Daraufhin betrachte ich einige Faktoren n sie, die einen besonderen Einfluss auf die Kunst und Weise aus ben knnen, wie sich die M rkte verhalten Abschirne Ende berpr fe ich die daraus erarbeiteten Thesen eine Veranstaltung-Studie zum Kursverhalten nach Ad - Hoc Mitteilungen gro er deutscher Unternehmen 2 Unter - und berreaktionen am Aktienmarkt Die Forschung beschreibt sich in diesem Kapitel stelle ich die Beobachtungen vor, die Bei Untersuchungen in diesem Z Usammenhang gemacht haben sind Neben einer Differenzierung nach dem betrachteten Zeithorizonten ist eine Einteilung vor allem danach zu Sebastian Scheurle Seite 1.8 machen, ob berreaktionen als autonome Erscheinungen vgl Kapitel 2 1 oder als Folge firmenspezifischer Nachrichten betrachtet vgl Kapitel 2 2 Contrarian-Strategien Die berreaktionshypothese geht Deutsch: www. goethe. de/ins/jp/tok/prj/aku/akm/held. htm. Englisch: www. tis-gdv. de/tis_e/containe/arten.../index. htm Sie sind in der Lage, Und Thaler 1985 zur ckzuf hren Ihre Methodik basiert auf der berpr fung von Kurszeitreihen auf negativ Autokorrelation W hrend sie positiv Autokorrelation Momentum als Hinweis deuteten, dass die Kurse bestimmten Trends in einer Richtung folgen, Kursverl ufe sich auch selbst verst rken, schlie en sie Aus negativer Autokorrel Deutsch: www. tab. fzk. de/de/projekt/zusammenf...ng/index. html. Englisch: www. tis-gdv. de/tis_e/containe/arten.../index. htm Die Kandidaten - Deutsch: www. tab. fzk. de/de/projekt/zusammenf...ng/ab117.htm. Englisch: www. tab. fzk. de/en/projekt/zusammenf...ng/ab117.htm Verlierer werden gekauft Englisch: www. germnews. de/archive/dn/1997/03/14.html In den letzten Jahren haben wir uns in die Lage versetzt 1990 und Bremer und Sweeney 1991 zu dem Ergebnis, dass Kursverl ufe von Einzelwerten eher zu Kursumkehrungen als zur Ausbildung von Trends neigen Als eine m gliche Erkl rung von letzterer Beobachtung wird das Auftreten von Liquidit tsproblemen nach starken Kursausschl Gen angef hrt 2 1 De Bondt und Thaler 1985, S Vgl Lehmann 1990 Sebastian Scheurle Seite 2.9 Auch auf mittlere Sicht dh drei bis zw lf Monate auf der Untersuchung von Gruppen aus Aktien mit besonders hohen verwegen Kursausschlein Gen deutliche Momentumeffekte werden 1 sehr deutliche Ergebnisse kamen bei noch lngeren Beobachtungszeitr umen Dh mehrere Jahre zustande Sowohl fr Marktindizes 2 als auch fr Einzelwerte 3 wurden deutliche Hinweise auf negativ Autokorrelation und Umkehrungseffekte gefunden Zusammenfassend scheint im kurz - und mittelfristigen Bereich eher ein Trendfolge - Verhalten zu dominieren, whend die so ausgebildeten Trends sich mit zunehmender Dauer eher umkehren Eine m gliche In Deutsch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "dies" vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch ausschließlich englische Resultate für. Englisch - Deutsch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "aufgeschilderung" vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch ausschließlich englische Resultate für Deutsch: www. germnews. de/archive/dn/news/news/news/news/news/news/news/news/index. html M gliche Ver nderungen in den Marktbedingungen und der Marktmikrostruktur w rden heute unter Umst nden zu anderen Beobachtungen f hren Eine Diskussion der Ergebnisse und ihre Implikationen folgt in Kapitel Firmenspezifische Nachrichten und ihre Auswirkungen auf den Aktienkurs Bei der Weiterentwicklung der Deutsch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "berlin" vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch ausschließlich englische Resultate für. Deutsch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "berlin" vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch ausschließlich englische Resultate für Ein auch intuitiv naheliegender allgemeiner Zusammenhang zwischen Aktienpreisen und Unternehmenserführung Obwohl umstritten ist, war von beiden die Entwicklung anf hrt, gibt es daf r generell eindeutige 1 Vgl Jegadeesh und Titman 1993 2 Vgl Fama und Französisch 1988 Poterba und Summers 1988 Cutler et al 1991 3 Vgl De Bondt und Thaler 1985 Chopra et al 1992 4 Vgl De Bondt und Thaler 1987 Sebastian Scheurle Seite 3.10 Hinweise 1 Die Hinweise von De Bondt und Thaler 1987 aber, dass durch diesen Zusammenhang auch die berreaktionsph nomene erklärt rt werden knnen, sind beachtlich So konzentrierte Sich nach der ver ffentlichu Ng dieser Studie ein Groteil der Forschung zu berreaktionen auf die Untersuchung des Kursverhaltens nach der Ver ffentlichung von firmenspezifischen Nachrichten im Allgemeinen, bzw Ergebnismeldungen im Speziellen in der ersten Zeitschriftenaufs tzen, die als Reaktion auf die berreaktionshypothese nach Ergebnismeldungen von De Bondt und Thaler 1987 Deutsch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "hunde" vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch Andere Leute übersetzten. Englisch: www. tis-gdv. de/tis_e/containe/arten.../index. htm. Dass ca 20 der Renditen von Contrarian - Strategien innerhalb des Dreitageintervalls um die Ergebnisverfuehlungsförderung und nicht von Gr en - oder Risikoeffekten abh ngig sind Bei Betrachtung neuerer Event-Studien ist sehr auff llig, dass die Ergebnisse sich weniger nach dem Beobachtungszeitraum unterscheiden, Viel viel Mehr die Stimmung der Nachricht das weitere Kursmuster bestimmt So scheinen die M с.................................................................... Analystensch tzungen oder sonst heuristisch nach dem Vorzeichen der ersten Kursreaktion, nicht nur absolut kleiner bzw statistisch weniger signifikant sind 4, aber kurzfristig auch mit eintausend herer Wahrscheinlichkeit ein Umkehrmuster ausbilden 5 Bemerkenswert in Bezug auf positiv wie negativ Nachrichten ist vor allem die Beobachtung einer mittelfristigen So weiter Drift des Aktienkurses Der Aktienkurs eines Unternehmens, das positiv negative Nachrichten ver ffentlicht Hut, zeigt auch noch Tage, Wochen oder noch Monate sp ter eine signifikante anormale positiv negativ Tendenz 6 Dieses Ergebnis wurde von mehr als zwanzig Studien repro Duziert 7 Die Drift h lt aber nur 1 Vgl Da-Shien Bao et al 1997, S Vgl Zarowin 1989 3 Vgl Ball und Kothari 1991 4 Vgl Ho et al 1998 Wael 2004 5 Vgl Ho et al 1998 Brooks et al 2003 Wael 2004 Ranaldo 2002 6 Vgl Ball und Brown 1968 Foster et al 1984 7 Vgl Bernard 1993, S Sebastian Scheurle Seite 4.11 eine gewisse Zeit nach der Nachricht an, denn auf lange Sicht zeigen auch die Drift-Studien eher ein Umkehrungsverhalten Eine m gliche Interpretation der Kombination aus Drift und Umkehrung nach firmenspezifischen Nachrichten liefert die Unterreaktionshypothese Nach ihr wird im Allgemeinen davon ausgegangen, dass Investoren kurzfristig auf einzelne Nachrichten unterreagieren, dh der Kurs erst sp t auf das eigentlich durch die Nachricht gerechtfertigte Niveau steigt, whend sie auf eine Folge von guten oder schlechten Nachrichten Deutsch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "the ..." vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch ausschließlich englische Resultate für Gänseblümchen auf der in der Psychologie gemachten Beobachtung aufbaut, das Menschen in der Nähe der Klinik, die aus der Interpolen und die Bertriebene aus den Interpolen und den Bertriebenen. Deutsch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "theorie" vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch ausschließlich englische Resultate für Hier ist eine Nachricht zur Ausbildung der berreaktion ausreicht Unabh ngig von der Interpretation ist fr die jeweilige Zeithorizonte ein hoher Deckungsgrad mit den empirischen Ergebnissen der nicht durch Nachrichten getriebenen Analysen festzustellen Ein wie von De Bondt und Thaler 1987 dargelegter Zusammenhang der Zyklen von Unternehmenskennzahlen und der berreaktionsmuster Scheint also wahrscheinlich Dies schließe nicht aus, dass beide Zyklen m gbark versetzt auftreten oder unterschiedlich gro e Spitzen ausbilden Eine allgemeing ltige Definition der genauen Umst nde und Zeithorizonte dieser Zyklen bleibt die Literatur dem Investo R, der die berreaktionen gewinnbringend einsetzen m chte, in jedem Fall schuldig 3 die Effizienzmarktdiskussion Der Zusammenhang zwischen systematischen Kursph nomenen und der Effizienzmarktdiskussion besteht in der durch solche Anomalien implizierten Vorhersagbarkeit der Aktienmischung eine solche Vorhersagbarkeit im römischen Imperspruch zu der schon im Jahr 1900 Aufgestellten und seitdem geltenden Theorie 3 stehen, dass Aktienkurse ein Produkt von nicht prognostizierbaren Zufallsbewegungen sind zufällige Wanderung Hypothese RWH So werden viele Event-Studien zumindest zum Teil aus der 1 einen guten berblick zu den empirischen Funden zur Unterreaktionshypothese und damit ein eigenes Erkl rungsmodell liefern zb Daniel et al 1998, S und Barberis et al 1998 2 Vgl Kahneman und Tversky 1973 3 Vgl Bachelier 1900 Sebastian Scheurle Seite 5.12 Motivation heraus erstellt, die Vorhersagbarkeit der M rkte zu berpr fen und so tats chlich statistische Anhaltspunkte daf r gefunden, dass die zufällig Gehen Sie Hypo Thesis nicht stimmen k nnte 1 Nichtsdestotrotz ist eine Weiterentwicklung bzw breitere Fassung der Random Walk Hypothese, die Effizienzmarkthypothese Effiziente Markthypothese EMH nach Fama 1970, bis heute in der Diskussion und noch nicht von einer breitspürkischen Markttheorie mit hnlichem Umfang abgel stunde Inwiefern Ambiguit ten Die empirischen Beobachtungen, die sich in der Lage sind, sich zu verhalten. Die Wahrscheinlichkeit, die Marktpreise zu jedem bestimmten Wert relevante Deutsch: www. tab. fzk. de/de/projekt/zusammenf...ng/index. html. Englisch: www. goethe. de/ins/jp/tok/prj/aku/akm/en30973.htm Nach der schwachen Form der Hypothese Deutsch: www. germnews. de/archive/gn/1997/04/23.html. Englisch: www. germnews. de/archive/dn/1997/11/25.html Die Auseinandersetzungen sind nicht in der Lage, Alle ffentlich zug nglichen Informationen wie zb Pressemeldungen, Bilanzen und Analystenreports Darausgeben sich, dass auch die heranziehenen Informationen nicht bei der Suche nach unterbewerteten Aktien bringt nach der starken Form der Hypothese 1970 beschreibt diese Annahme formal durch 3 1 Preis von Aktie i zum Zeitpunkt t 1 Vgl zb Lo und MacKinlay 1988, der die besonders explizit herausgearbeitet Unter gewissen Umst nden knnen aber jegliche dokumentierten Kursanomalien als Gegenindiz fr die RWH ge Wertet werden 2 Vgl Fama 1970, S 389ff 3 Vgl Fama 1970, SS 384, Gleichung 1 Sebastian Scheurle Seite 6.13 Jegliche zum Zeitpunkt t bekannten Informationen Rendite des Unternehmens ifr eine Periode zum Zeitpunkt t Daraus folgt, dass niemand einen Informationsvorsprung mehr haben kann Es ist Also unm glich, eine anormale Rendite zu verdienen, die berufe zu verdienen, die beruhigende und die richtige Von Methoden zur Identifizierung von dauerhaft oder kurzfristig falsch bewerteten sich nicht mehr als ein einfacher zu beantwortende Frage eine Betrachtung der Literatur deutet auf die Werden auf empirischer Basis immer wieder Kursph Nomene dokumentiert, die die EMH in Frage stellen ein eindeutigen Gegenbeweis stellen aber selbst diese Phnomene, wie im folgenden Abschnitt dargelegt, nicht dar Sind die M rkte effizient nach dem die EMJ selbst erst nach der Erstellung empirischer Analysen entwickelt wurde 2, wird mangels theoretischer Alternative auch bei der berpr fung Substantiv, sächlich so oft diese vorgehensweise gew hlt Das Dilemma dabei ergibt sich aus der Feststellung von Fama 1970, das die EMH als solche gar keine empirisch zu testenden Implikationen haben 3 ja m ssen zur statistischen berpr fung durch verschiedene Annahmen Modelle entwickelt werden , Die vielf ltige Ergebnisse und Schlussfolgerungen nicht selten zu kontroversen Diskussionen in der Literatur fhrten Eine Bewertung der im vorangeden Kapitel zu den Hintergrund der EMH ist Gegenstand des folgenden Abschnitts Denn noch im vorangegang Kapitel die beobachteten Kursmuster stel Lenweise implizit als Hinweis auf berreaktionen im Sinne einer Verletzung der EMH wurde, ist stirbt keineswegs die einzig m gliche Schlussfolgerung Die erste zu kl rende Frage bei der Bewertung der Ergebnisse in die modellen verwendete Methodik So muss ber cksichtigt werden, dass ein Test auf berreaktionen, dh anormale Renditen nicht nur ein Test der Effizienz der M rkte, sondern gleichzeitig auch ein 1 Vgl Vishwanath und Krishnamurti 2009, S Vgl Fama 1970 3 Vgl Fama 1970, S Sebastian Scheurle Seite 7.14 Test des Modells ist, mit dem eine Deutsch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "rendite" vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch ausschließlich englische Resultate für. Englisch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "rendite" vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch Andere Leute übersetzten Des zu Grunde liegenden Eine beste tigung der EMH So l sst sich Kritik an der berreaktionshypothese in zwei Kategorien aufteilen Die erste Kategorie liefert durch das Aufdecken von Methodenfehlern oder nicht ber cksichtigten Risikofaktoren Hinweise, dass die der EMH widersprechende Schlussfolgerungen der Anomalie-Literatur nicht korrekt sind Beispiele sind Conrad und Kaul 1993, die durch die Praxis, anormale Renditen zu kumulieren, eine Veranlassung, die sich in der Vergangenheit befindet Die zweite Kategorie von Kritik an der berreaktionstheorie wird aus Theorien gebildet, die, wie bereits im vorherigen Kapitel angedeutet, den Kursmustern andere Ursachen als eine berreaktion zuschreiben Paradoxerweise wrde das Zutreffen der alternativ zur erklärung herangezogenen Effekte um eine Verletzung der EMH bedeuten Einer der Wicht Igenmal Effekte ist der Größe Effekt, nach dem Firmen mit geringer Marktkapitalisierung einer H. hier als der CAPM vorhergesagte Durchschnittsrenditen nehmen 2 Der Kleine Firmen im Januar Effekt, bzw der allgemeiner Wende des Jahres Effekt stellen dieses Phonus ein Ihr alle, die alle diese Kursph nomene in Einklang mit der EMH stehen, dh ob sie durch rationale Risikoadjustierung begr ndbar sind, bleibt aber bestehen Die Aufstellung der Alternativtheorien hilft trotzdem insofern weiter, als klar wird, dass die Diskussion der Effizienzfrage nicht auf die berreaktionsthese beschr nkt kann kann, aber mit Bezug auf alle dokumentierten Anomalien gef hrt werden in der Folge wurde die berreaktionshypothese wie viele andere Anomalien, auch Unter Verwendung weiterentwickelter Modelle, nochmal Besten tigt als auch weiterlegt Dies ist 1 Vgl Bodie et al 2008, S Vgl Banz 1981 Reinganum 1981 3 Vgl Keim 1983 Reinganum 1983 Sebastian Scheurle Seite 8.15 nicht unbedingt berraschend, wenn man den Einfluss auf die effizienz der M rkte aus Bt, ber cksichtigt Die Tatsache, dass viele der dokumentierten Anomalien nach einem Bekanntwerden verschwunden sind, ist ein Hinweis, dass sie durchaus existiert haben, kenne die Praktika die Arbitragem galen aber schlossen entschädigen sie die erfolgreich getesteten Handelsstrategien real umsetzten So kann zB fr die Größe Anomalien wie auch fr die in dieser Arbeit nicht n ihr besprochenen Wert - Anomalien ein direkter zeitlicher Zusammenhang zwischen den Verschwinden der Anomalien und der Umsetzung in Fondsprodukten gefertigt werden 1 Dieser Umstand f hrt bei der Ver ffentlichung neue Studien um zum Soge Selection Bias Jeder Forscher, der auf einer statistisch und vor allem konomisch si Gnifikante Marktanomalie st t, ist dazu motiviert, diese eher fr sich selbst auszunutzen als seine Ergebnisse zu ver ffentlichen und ein Verschwinden der Arbitragem gheit zu riskieren Folglich sind alle ver ffentlichten Studien zugunstenema Ergebnisse, die die EMH nicht wiederlegen, vorselektiert 2 Im Ganzen steht Deutsch - Englisch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "in den ber 100" vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch Andere Leute übersetzten. Englisch: www. magazine-deutschland. de/issue/S...6_ENG_E1.php Deutsch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "um die effizienz" vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch Andere Leute übersetzten. Englisch - Deutsch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "um die effizienz" vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch Andere Leute übersetzten Wurde durch Intraday-Tests begegnet, die die Dauer messen, die der Markt braucht um neue Nachrichten zu verarbeiten Sie ergaben mehrmals Werte im Bereich von unter 15 Minuten, doch teilweise wurden auch deutlich abweichende Reaktionszeiten gemessen vgl Kapitel 5 3 Diese Ergebnisvielfalt erlaubt keine zufriedenstellende Beantwortung der Frage Dass die Studien viele verschiedene M rkte und Marktsegmente als Datengrundlage benutzen und zus tzlich ber Deutsch - Übersetzung - Linguee als Übersetzung von "jdb." Vorschlagen Linguee - Wörterbuch Deutsch - Englisch ausschließlich englische Resultate für die Uncertain Information Hypothesis UIH von Brown et al 1988 fanden bei weitem keine so verbreitete W rdigung in der Literatur wie die EMH Auch das relativ junge aber viel beachtete Konzept des Behavioral Finance hat nicht zu einer allgemeinen Verwerfung der EMH gef hrt Sebastian Scheurle Seite 9.16 Differenzen erschwert es jedoch die Bewe rtung der einzelnen Ergebnisse Eine nicht auszuschlie ende Erkl rung w re, dass auch diese Studien weiterhin den beschriebenen Methodenfehlern, vor allem in Bezug auf die Definition einer normalen Rendite, unterliegen k nnen Solange es daf r keine Anhaltspunkte gibt, bleibt jedoch Raum f r die These, dass jede Studie allein betrachtet valide ist und eine aggregierte Betrachtung nur deshalb ein uneinheitliches Bild ergibt, weil nicht ausreichend nach m glichen beeinflussenden Faktoren differenziert wurde Somit deuten die scheinbar un berwindbaren Ergebnisdiskrepanzen erneut daraufhin, dass, sofern Markteffizienz berhaupt eine Systematik hat, immer noch Faktoren au er Acht gelassen worden sein m ssen, die diese Systematik bestimmen Daher gehe ich im weiteren Verlauf der Frage nach Unter welchen Umst nden sind die M rkte effizient 4 Einflussfaktoren auf die Charakteristika von Kursreaktionenen Die zum Eingang des letzten Kapitels gestellte Frage konnte nicht abschlie end beantwortet werde n und musste stattdessen durch eine neue Frage ersetzt werden Um diese zu beantworten, evaluiere ich in diesem Kapitel drei Faktoren, die die Charakteristika der Marktreaktionen auf neue Nachrichten beeinflussen k nnen und zurzeit hohe Aufmerksamkeit in der Praxis oder der wissenschaftlichen Forschung auf sich ziehen Behavioral Finance, Marktmikrostruktur und Algorithmus-Handel B rsenpsychologie und Behavioral Finance Eine von Kritikern oft als grundlegende Schw che angef hrte Eigenschaft der EMH ist die Annahme rationaler Marktteilnehmer Diesen Punkt greift die junge Schule der Behavioral Finance auf und liefert auf Basis anderweitig beobachteter psychologischer Effekte Begr ndungen f r irrationales Handeln der Marktteilnehmer und damit eine m gliche Erkl rung f r Marktanomalien Dar ber hinaus liefert sie Begr ndungen, warum Arbitrage - M glichkeiten teilweise nicht ausgesch pft werden und Marktanomalien ber l ngere Zeit bestehen k nnen, ohne dass eine Marktkraft sie aufl st 1 Dieser l etzte Aspekt ist besonders wichtig in der Effizienzmarktdiskussion, denn er entkr ftet das Argument, dass eine Unm glichkeit, bestimmte Anomalien in der Praxis gewinnbringend einzusetzen, ein Beweis f r die Effizienz der M rkte ist 1 Vgl z b Shleifer und Vishny 1997 Sebastian Scheurle Seite 10.17 Gerade wenn es um die Handlungsentscheidung nach einer unerwarteten Nachricht geht, ist zu erwarten, dass der Einfluss psychologischer Effekte zunimmt, da wenig oder gar keine Zeit f r rationale Analysen und Entscheidungen zur Verf gung steht Im Folgenden m chte ich daher vor allem auf diejenigen Aspekte der B rsenpsychologie und des Behavioral Finance eingehen, die in Bezug zur Informationsverarbeitung und der Reaktionen des Menschen auf Ereignisse stehen und so die im Rahmen des Kapitels zur Effizienzmarktdiskussion besprochenen Anomalien aus einer anderen Perspektive beleuchten Informationsaufnahme In Bezug auf die menschliche Wahrnehmung und Informationsverarbeitung ist die Tatsache entsch eidend, dass der Mensch nur eine begrenzte Aufnahmef higkeit hat Man hat herausgefunden, dass der Mensch aus diesem Grund unbewusst verschiedene Heuristiken anwendet, die einerseits zur Komplexit tsreduktion dienen und andererseits eine schnellere Urteilsfindung erm glichen sollen 1 Zu diesen geh rt unter anderem die Verf gbarkeitsheuristik, die leichter zug nglichen neueren Informationen eine gr ere Wichtigkeit zuordnet als weniger leicht verf gbaren lteren Informationen Im Moment der Ver ffentlichung einer unerwarteten Nachricht kann ihr Inhalt bei den Marktteilnehmern die Aufmerksamkeit demzufolge soweit auf sich ziehen, dass l nger zur ckliegende, aber m glicherweise trotzdem relevantere Informationen in den geistigen Hintergrund gedr ngt werden Dar ber hinaus f hrt die so genannte selektive Wahrnehmung dazu, dass Menschen vor allem solche Informationen wahrnehmen, die zu dem passen, was sie gerne h ren m chten 2 Allein die Art und Weise der Informationsaufnahme kann also bereits d azu f hren, dass eine Reaktion auf Nachrichten auf Basis verf lschter oder zumindest unvollst ndiger Informationen erfolgt Informationsbewertung Eine wichtige Heuristik zur Bewertung neu aufgenommener Informationen ist der Vergleich mit Referenz - oder Erwartungswerten zum Beispiel Analystensch tzungen Diese Anker k nnen, so die Theorie, selbst bei mangelhafter Qualit t, also beispielsweise mangelnder Repr sentativit t, die Informationsbewertung ma geblich beeinflussen 3 Deshalb hat eine Ber cksichtigung der Erwartungsbildung beispielsweise bei der Untersuchung der Reaktion von Investoren auf Firmenergebnisse, die jedes Quartal zu einem vorher bekannten 1 Vgl Goldberg und von Nitzsch 1999 , S 49ff 2 Goldberg und von Nitzsch 1999 , S Vgl Kahneman und Tversky 1974 , S 1128ff Sebastian Scheurle Seite 11.18 Zeitpunkt ver ffentlicht werden, einen gro en Einfluss Bei inhaltlich wie auch bei nur zeitlich unerwarteten Nachrichten kann es jedoch blicherweise gar nicht erst zur Bildung einer Erwa rtungshaltung kommen Da davon ausgegangen werden kann, dass die in dieser Arbeit untersuchten Ad-hoc Nachrichten eher zu letztgenannter Nachrichtengruppe geh ren vgl Kapitel 5 2 , wird das so genannte Anchoring an dieser Stelle nicht besprochen F r die vorliegende Nachrichtengruppe haben daf r drei andere psychische Faktoren einen gro en Einfluss in Bezug auf die Reaktion der Investoren Stress, Stimmung und Nachahmung Wenn eine schnelle Reaktion auf eine unerwartete Nachricht gefragt ist, kann es leicht zu Stress kommen Noch w hrend der einzelne Marktteilnehmer die Nachricht liest, kommt es bereits zu ersten Kursreaktionen, die gravierende Auswirkungen f r den Marktteilnehmer haben k nnen In einer solchen Stresssituation verringert sich beim Menschen die Kapazit t der Informationsverarbeitung, weshalb er zumeist auf vereinfachende Entscheidungsmuster zur ckgreifen muss 1 In hnlicher Weise f hrt eine positive Grundstimmung, wie sie in Hausse-Phasen zu erwarten ist, zu eine durch Sorglos igkeit getriebenen verst rkten Verwendung von Heuristiken Nur eine negative Grundstimmung kann, da sie mit einer geringeren Risikobereitschaft einhergeht, zu einem verst rkten Bed rfnis nach detaillierter und kausaler Analyse des Sachverhalts f hren 2 Doch was ist nun die entscheidende Heuristik, die letztlich zur Bewertung der Nachricht herangezogen wird, wenn keine detaillierte Analyse ausgef hrt wird bzw ausgef hrt werden kann Das auch durch das allgemeine Streben des Menschen nach Harmonie und Konsistenz verursachte Nachahmungsverhalten gibt eine m gliche Antwort auf diese Frage Die Beobachtung, dass Menschen dazu neigen k nnen, sich sogar wider besseres Wissen einer Mehrheitsmeinung anzuschlie en 3, ist ein Hinweis darauf, dass die Meinung der anderen Marktteilnehmer, ausgedr ckt in der ersten Kursreaktion nach Ver ffentlichung der Nachricht, als Ersatz f r eine eigene Bewertung herangezogen werden k nnte Diese in der BF unter dem Schlagwort Herding-Effekt aufgegriffene Neigung de s Menschen w rde an der B rse zu einer durch sich selbst getriebenen Kursreaktion mit eindeutiger Richtung f hren Mithilfe der beschriebenen Erkenntnisse lassen sich Thesen ber das Kursverhalten nach dem Einfluss von Ereignissen ableiten So w ren im Umfeld steigender Kurse durch eine erh hte Sorglosigkeit und eine verst rkte Nachahmung weniger stark schwankende Kursbewegungen zu erwarten Im Umfeld fallender Kurse und einer negativer Stimmung 1 Vgl Kiehling 2001 , S Vgl Kiehling 2001 , S Vgl Kiehling 2001 , S 66 Sebastian Scheurle Seite 12.19 w re dagegen eher zu erwarten, dass die Marktteilnehmer nicht nur langsamer, bzw zusammen ber einen l ngeren Zeitraum auf eine Nachricht reagieren, sondern sich aufgrund divergierender Ergebnisse der detaillierten Analysen weniger ber den fairen Wert einig sind, was zu h heren Kursschwankungen f hren w rde Kursumkehrungen w ren nach den beschriebenen Erkenntnissen in beiden F llen nicht auszuschlie en Dies trifft insbesondere zu, solange nicht eind eutig ist, ob die Stimmung und der Einfluss einer einzelnen Nachricht oder die des gesamten Marktes bei der Beeinflussung des Verhaltens berwiegen Marktmikrostruktur Bei der statistischen Analyse von Marktpreisen und deren Determinanten sollten insbesondere bei hochfrequenter Betrachtung einzelner Preise nicht die marktendogenen Faktoren au er Acht gelassen werden, die deren Bildung beeinflusst haben 1 Die Theorie der Marktmikrostruktur beleuchtet genau diesen Prozess der Preisfindung, womit sie auch Antworten auf die in diesem Kapitel behandelte Frage nach den Einflussfaktoren auf die Charakteristika von Kursreaktionen beitragen kann, bzw in jedem Fall Hinweise f r eine optimale Auswahl der Datengrundlage und eine richtige Interpretation der Ergebnisse liefert Wie die vorangegangenen Ausf hrungen erhebt auch dieses Teilkapitel nicht den Anspruch auf eine vollst ndige Abhandlung des Themas Es sollen vielmehr diejenigen Teilaspekte der Forschung vorgestellt werden, die im Rahmen der vor liegenden Fragestellung von besonderer Relevanz sind Inhalt dieses Kapitels sind aus diesem Grund die Marktorganisation, die Handelsfrequenz und der Effekt des Non-Synchronous-Trading Marktorganisation Einer der Hauptaspekte der Marktmikrostruktur und gleichzeitig einer der wichtigsten Einflussfaktoren auf das Marktverhalten ist die Organisation des Marktes Man unterscheidet hierbei zwischen rein auftragsgetriebenen Auktions - M rkten fortlaufende oder periodische Auktionen und solchen M rkten, in denen so genannte Markt Maker agieren Daneben gibt es Mischformen In rein auftragsgetriebenen M rkten kommt immer nur dann eine Transaktion zustande, wenn zwei oder mehr Handelsteilnehmer einen komplement ren Handelsauftrag abgeben, bzw ein Handelsteilnehmer einen zuvor von einem anderen Investor abgegebenen 1 Tsay und Jin-Huei 2003 , S 2 Sebastian Scheurle Seite 13.20 Handelsauftrag akzeptiert 1 Die Transaktion wird daraufhin direkt zwischen den beiden Investoren abgewickelt Im anderen weit v erbreiteten Marktsystem schalten sich Market Maker als Intermedi re zwischen Kauf - und Verkaufsinteressenten 2 Die Market Maker haben dabei die Aufgabe, die Liquidit t sicherzustellen, indem sie nach jeweils festgelegten Regeln An - und Verkaufspreise stellen, zu denen Sie in der Regel mit einer begrenzten St ckzahl zu handeln bereit sein m ssen Genau dieser Spread, die Differenz des h heren Verkaufspreises Briefkurs und des niedrigeren Ankaufpreises Geldkurs , ist die Entlohnung des Market Makers f r seine T tigkeit und gleichzeitig ein nicht zu untersch tzender Einflussfaktor auf den zustande kommenden Transaktionspreis Eine zu beachtende Einschr nkung in einem solchen Markt sind die f r die Investoren h heren Kosten vgl Tabelle A - 1 , wodurch sich der Markt ein kleines St ck weiter vom Zustand eines perfekten Marktes entfernt Kleine Kursbewegungen oder Arbitragem glichkeiten k nnen unter solchen Bedingungen unter Umst nden nicht mehr gewinnbringend realisiert werden Da nun neben dem endg ltigen Transaktionspreis, der meistens innerhalb der Geld - Briefspanne zustande kommt 3, zu jedem Zeitpunkt zwei weitere Preise existieren, stellt sich dar ber hinaus die nicht triviale Frage, welcher dieser Preise f r eine Modellanalyse herangezogen werden soll Verwendet man den Transaktionspreis, so ist zu beachten, dass dieser zwischen den Geld - und Briefkursen hin - und her schwankt jeweils davon beeinflusst, ob eine Transaktion k ufer - oder verk ufergetrieben war Die Auswirkungen dieses so genannten bid-ask-bounce sind vor allem eine zufallsgetriebene Erh hung der Volatilit t und das Entstehen von Autokorrelation der Renditen, die nicht von fundamentalen Marktwert nderungen getrieben sind 4 Das Entstehen der Autokorrelation verdeutlicht sich unter Annahme eines konstanten Spread sowie eines konstanten Fundamentalwerts als Mittel zwischen dem Geld - und Briefkurs wie im Modell von Roll 1984 5 nach einer Transaktion, die zum Geldpreis Briefpreis erfolgte kann nur eine positive ne gative Preis nderung oder ein gleichbleibender Preis folgen, das hei t die m glichen Richtungen einer Kursbewegung bedingen sich c p durch sich selbst vgl Abbildung 1 Es ist offensichtlich, dass dieser Effekt zu falschen Interpretationen entsprechender Modellergebnisse f hren kann So zeigen Keim 1989 , dass sogar Anomalien wie der Januar - 1 Vgl Roth 2006 , S Vgl Roth 2006 , S 97f 3 Vgl Campbell et al 1997 , S Vgl Campbell et al 1997 , S Vgl Roll 1984 , S Sebastian Scheurle Seite 14.21 Effekt und der Wochenend-Effekt zum Teil durch den bid-ask-bounce zu erkl ren sind Zudem finden Kaul und Nimalendran 1990 einen hnlichen Zusammenhang in Bezug auf die dokumentierten Preisumkehrungen der berreaktionstheorie Abbildung 1 Kursbewegungen unter Einfluss von Market Makern Quelle Eigene Darstellung, angelehnt an Roll 1984 , S Kaul und Nimalendran 1990 benutzen zum Test der vom Spread unbeeinflussten Volatilit t und Autokorrelation der Renditen nur den Geldpreis Allerdings ist zu beachten, dass du rch eine Ver nderung des Spread auch der Geld - Briefkurs fluktuieren kann, ohne dass sich der Fundamentalwert im Sinne des oben beschriebenen Modells von Roll 1984 ndert Verwendet man f r ein Modell nur den Geld - oder Briefkurs, muss man sich daher mit den Einflussfaktoren auf die H he des Spread besch ftigen Wie angedeutet h ngt der Spread mit den Kosten der Auftragsverarbeitung f r den Market-Maker zusammen Die Frage, welche Faktoren diese Kosten bestimmen, ist ein weiteres Schwerpunktthema der Literatur zu Preisfindungsprozessen und Market Makern innerhalb der Mikrostrukturtheorie Fr he empirische Studien haben statistische Hinweise darauf gefunden, dass das vorherrschende Handelsvolumen und das Risiko in Form der Volatilit t wichtige Determinanten des Spread sind Sie haben diesen Zusammenhang mit der daraus resultierenden Wahrscheinlichkeit f r einen unerw nschten Bestand an Aktien seitens des Market-Maker erkl rt 1 Sp tere, theoretische Ans tze haben den nachvollziehbaren Zusammen hang zwischen Spread und dem Risiko, das der Market Maker tragen muss, best tigt, allerdings einen anderen Sch tzer f r dieses Risikoma herausgearbeitet Informationsasymmetrien bzw adverse Selektion Nach diesen Modellen gibt es am Markt sowohl uninformierte Teilnehmer zu denen auch die Market Maker geh ren als auch informierte Investoren Insider , die durch die Kenntnis bisher unver ffentlichter privater Informationen einen Wissensvorsprung haben 2 Aufgrund 1 Vgl Demsetz 1968 , Tinic 1972 Weitere Determinanten waren laut diesen Studien Preis und Firmengr e 2 Die Unterscheidung zwischen informierten und uninformierten Investoren wurde erstmals vorgestellt von Bagehot 1971 Sebastian Scheurle Seite 15.22 dieses Wissensvorsprungs bedeutet der Handel mit solchen Investoren f r den Market Maker in der Regel ein Verlustgesch ft, weshalb dieser beim Verdacht, dass ein gro er Anteil der Investoren im Markt zu der informierten Gruppe geh rt, den Spread erh hen muss 1 An dieser Stelle schlie t si ch zudem der Kreis zum Handelsvolumen Ein hohes Handelsvolumen bedeutet nicht nur, dass es f r den Market Maker einfacher ist, Positionen wieder abzubauen Argumentation der fr hen Literatur , sondern auch, dass die Wahrscheinlichkeit kleiner ist, mit einem informierten Investor zu handeln 2 Die Literatur, die es sich zur Aufgabe gemacht hat, Vor - und Nachteile der Marktformen mit Auktionen und Market-Makern abzuw gen und dadurch eine optimale Organisationsform zu bestimmen, ist zu keinem einheitlichen Ergebnis gekommen Aussagen ber den Einfluss der Marktorganisation auf Liquidit t, Volatilit t und andere relevante Faktoren divergieren sehr stark in Abh ngigkeit der verwendeten Modelle 3 Nicht auszuschlie en ist, dass hybride Marktformen zu bevorzugen sind Diese sind zumindest unter dem Eindruck einer fehlenden klaren Empfehlung aus der Wissenschaft bisher in der Praxis weit verbreitet 4 Zusammenfassend ist es nach dem aktuellen Stand der Forschung zur Mikrostruktur noch nicht m glich, eine klare Aussage ber den Einfluss der Marktorganisation auf die Charakteristika von Kursreaktionen zu treffen Handelsfrequenz Unabh ngig von der Marktorganisation durch Market Maker, Auktionen oder eine gemischte Form lassen sich M rkte anhand der Handelsfrequenz charakterisieren Dabei ist vor allem zwischen einer kontinuierlichen und der beliebig abstufbaren periodischen Preisermittlung zu unterscheiden F r den Investor hat eine periodische Handelsfrequenz insbesondere Einfluss auf sein strategisches Verhalten, denn mit gr erer Wartezeit zwischen Auftragsabgabe und - ausf hrung nehmen die Risikokosten zu 5 F r die Preisfindung und damit die Analyse historischer Preisverl ufe ist zu beachten, dass eine niedrigere Handelsfrequenz dazu f hrt, dass jeder einzelnen Preisfeststellung mehr Handelsauftr ge zugrunde liegen Dieser Umstand wird in der Literatur als positiv bewertet, da auf diese Weise das Auftreten kurzfristiger Angebots - und Nachfrage berh nge und zuf llige Abweichungen vom Fu ndamentalwert, die durch wenige Marktteilnehmer getrieben sind 1 Vgl Glosten und Milgrom 1985 , S Vgl Easley et al 1996 3 Vgl Hirth 2000 , S 49f 4 Vgl Hirth 2000 , S Vgl Garbade und Silber 1979 , S Sebastian Scheurle Seite 16.23 unwahrscheinlicher werden 1 Ist jedoch, wie in dieser Arbeit, gerade das exakte Marktverhalten, inklusive aller individuellen Irrt mer und tempor rer Ineffizienzen Gegenstand der Untersuchung, sind von kontinuierlich gebildeten Preisdaten detailliertere Eindr cke zu erwarten Non-Synchronous-Trading Ein weiterer Faktor, der zu systematischen Verzerrungen von Analyseergebnisse f hren kann, ist der in der Mikrostruktur-Literatur als Non-Synchronous-Trading bezeichnete Effekt Dieser Effekt tritt auf, wenn Werte zweier oder mehrerer Zeitreihen entgegen der Annahme im Modell in unterschiedlichen Zeitspannen erhoben wurden 2 Dies ist bei einem Modell wie dem in dieser Arbeit verwendeten insbesondere kritisch bei der Berechnung von Markt-Betas So werden Schlusskurse ve rschiedener Unternehmen in der Praxis h ufig nicht zum exakt selben Zeitraum dokumentiert und innerhalb des Tages kommt es durch fehlende Liquidit t sporadisch dazu, dass zu einem Zeitpunkt kein Kurs festgestellt werden konnte Diese zwei Beispiele zeigen, dass der Non-Synchronous-Trading-Effekt unabh ngig vom Testintervall der Zeitreihen auftreten kann Unter fehlender Ber cksichtigung des Effekts k nnte eine Analyse der Zeitreihen, z b bei der Beta-Berechnung, zu falschen Ergebnissen ber einen zeitlich versetzten Zusammenhang der Zeitreihen kommen 3 Dieser Zusammenhang scheint aber nur wegen der durch andere Faktoren bedingten versp teten Kursreaktion einer der Zeitreihen zu bestehen und hat nichts mit dem tats chlichen Zusammenhang der Kursbewegungen zu tun Falls verzerrende Einfl sse aufgrund von Non-Synchronous-Trading zu erwarten sind, kann auf Modelle zur ckgegriffen werden, die diese Einfl sse kompensieren Automatisierter Handel Eine in den letzten Jahren immer schneller voransch reitende Automatisierung des Handels trifft sowohl auf die Abwicklung, d h die Abl sung des klassischen computerunterst tzen Parketthandels durch phasen bergreifend automatisierte Computerhandelssysteme z b Xetra als auch auf die Investoren, allgemeiner formuliert die auftragserteilenden Instanzen, zu W hrend die Analyse der Auswirkungen einer Transaktionsabwicklung auf computergest tzten Handelsplattformen dem Forschungsfeld der Marktmikrostruktur 1 Vgl Hirth 2000 , S Vgl Campbell et al 1997 , S Vgl z b Atchison et al 1987 4 Vgl zu solchen Modellen z b Scholes und Williams 1977 Tsay und Jin-Huei 2003 Sebastian Scheurle Seite 17.24 zuzuordnen ist, soll es in diesem Kapitel um den zweiten Aspekt, die Abl sung des Menschen als handelnde und entscheidende Instanz, gehen Dies klingt wie Science Fiction, Statistiken beweisen jedoch, dass es l ngst Realit t ist Laut eines Zeitungsberichts werden bereits 73 und in Europa ca 30 des gesamten Umsatzes mit Aktien ber den so genannten Hochfrequen zhandel abgewickelt 1 Hinter diesem Schlagwort verbirgt sich der Handel durch Rechenzentren mit Supercomputern, die auf der Basis von Algorithmen innerhalb von Sekundenbruchteilen Handelsauftr ge abgeben Dabei werden sehr unterschiedliche Strategien verfolgt Sie betreffen oft das Ausnutzen von Arbitragem glichkeiten, k nnen jedoch beispielsweise auch auf Basis charttechnischer Indikatoren z b Trendfolge oder News-Trading-Strategien funktionieren Nach meinem Kenntnisstand gibt es derzeit noch keine wissenschaftliche Auseinandersetzung mit dem Einfluss dieser Entwicklung auf das Marktverhalten Zwar besch ftigt sich die bisherige Forschung zur Mikrostrukturtheorie mit dem Einfluss so genannter Noise-Trader, die nicht aufgrund von kursrelevanten Informationen, sondern als reine Liquidit tsh ndler 2 agieren, jedoch unterscheidet sich der Algorithmen-Handel durch seine allen anderen Marktteilnehmern berlegene Geschwindigkeit und seine strikte Regelbefolgung Aufgrund dieser Charakteristika is t davon auszugehen, dass der algorithmische Handel dadurch unter gew hnlichen Bedingungen eher eine effizienzsteigernde Wirkung entfaltet So werden Bewertungsunterschiede an verschiedenen B rsen, eine im Sinne der Effizienz unerw nschte Erscheinung, die blicherweise durch unterschiedlich hohe Handelsaktivit ten ausgel st wird, durch automatisierte Trades unmittelbar nach ihrem Auftreten beseitigt und auch Reaktionen auf Nachrichten beschleunigt Unter dem Eindruck starker Kursbewegungen ist jedoch durchaus zu bef rchten, dass prozyklisch agierende Systeme bestehende Trends zus tzlich verst rken, was der Effizienz wiederum entgegenstehen w rde Dies ist insbesondere dann gef hrlich, wenn sie dadurch wiederum Folgereaktionen unter den menschlichen Investoren ausl sen, die davon ausgehen m ssen, dass die Kursbewegung informationsgetrieben ist 3 Insgesamt w re f r das Kursverhalten durch einen hohen Anteil automatisierter Systeme in jedem Fall ein geringerer Einfluss durch menschliche irrati onale Verhaltensweisen zu erwarten Neben einigen Ver nderungen, die als Effizienzsteigerung bezeichnet w rden, w re jedoch als Folge der Interaktionseffekte zwischen computergest tzten und menschlichen 1 Vgl Br uer und Kroder 2010 2 Vgl Hirth 2000 , S Die These eines solchen Effekts wurde bereits im Rahmen der Forschung zum Noise-Trading entwickelt Vgl Stoll 1992 , S 78 Sebastian Scheurle Seite 18.25 Marktteilnehmern, und auch zwischen automatischen Systemen untereinander, das Auftreten von andersartigen, nicht durch die BF erkl rbaren Ineffizienzen nicht auszuschlie en Diese w ren ohne die Kenntnis der Handelsstrategien der am Markt agierenden Systeme wohl kaum prognostizierbar 5 Ad-hoc Nachrichten und ihre kurzfristigen Auswirkungen auf den Aktienkurs Die Literatur hat trotz der Differenzen ber langfristige Kursanomalien nicht infrage gestellt, dass Nachrichten klar zuordenbare kurzfristige Kursreaktionen hervorrufen und der jeweilige Informationsgehalt, wenn auch mit variierender Ge schwindigkeit, sehr schnell eingepreist wird Ich gehe hier nun der Frage nach, wie dieser Vorgang in den Stunden nach der Ver ffentlichung einer Nachricht abl uft mit besonderer Beachtung der m glichen Einflussfaktoren auf die Charakteristika der Kursreaktionen wie in Kapitel 4 vorgestellt In diesem Kapitel stelle ich zuerst Vorgehensweise und Datengrundlage der dazu durchgef hrten Event-Studien vor und gehe dann auf die Ergebnisse und die Interpretation derselben ein Das Methodenkonzept der Event-Studie Zur Untersuchung der Kursreaktionen nach Ad-hoc Nachrichten greife ich auf die statistische Methode der Event-Studien zur ck Dieses ist darauf ausgelegt, ab einem definierten Zeitpunkt dem Ereignis Preise auf Anomalien zu untersuchen Dies geschieht durch einen Vergleich zum vorherigen, vom Ereignis unbeeinflussten Preisverhalten Literatur berblick und Einordnung Vor allem in der fr hen Literatur wurden Event-Studien h ufig dazu verwendet, um unter der Annahme effizienter M rkte den Ein fluss eines Ereignisses auf den Firmenwert festzustellen Untersuchte Ereignisse reichen von firmenspezifischen Ereignissen wie Aktiensplits 1, Fusionen und bernahmen 2 oder Kapitalerh hungen 3 bis hin zu makro konomischen Nachrichten 4 Auch unter der Annahme, dass M rkte effizient sind und Informationen direkt und vollst ndig eingepreist werden, wurden Tests des Informationsgehalt Usefulness bestimmter Firmenberichte und Rechnungslegungskennzahlen durchgef hrt 5 Aufgrund der Fortschritte in der IT und des 1 Vgl z b Dolley 1933 Diese ist gleichzeitig die wahrscheinlich lteste Event-Studie 2 Vgl z b Manne 1965 , Eckbo 1983 3 Vgl z b Barclay und Litzenberger 1988 4 Vgl z b McQueen und Roley 1993 5 Vgl z b Ball und Brown 1968 , Wael 2004 Sebastian Scheurle Seite 19.Historia De Bolsa En Argentina. Es la epopeya de esos civilizadores del Nuevo Mundo, la que el Prof Color, castellano, 80 min103 - Parte 3, Los herederos de Troya en Argentina Son los vikingos de Ullman, que inician una epopeya q ue durar 500 aos Historia De Bolsa En Argentina Broker Forex Fo Yu Responses La Bolsa de Trabajo en Argentina est vinculada al comercio, ganadera, agricultura y turismo Es la tercera economa ms poderosa de Latinoamrica, despus de Luego de estar 22 aos en Mxico se ven obligados a bajar a lo largo de la costa, hasta Tiahuanacu Al menos un aptrida puede sustraer un mapa secreto para utilizarlo para conseguir ttulos, honores y privilegios comerciales De dnde provena la moneda de plata con que tal Orden inund Europa en los siglos XII y XIII, financiando - a inters - la construccin de 80 enormes catedrales y 70 iglesias menores El escndalo Dreyfus, la Accin Francesa, el Partido Popular Francs y Doriot Un film pico de esplndida realizacin y gran despliegue Tras la guerra pudo ser vista en muy pocos paises, uno de ellos Argentina Se refugia entre un grupo de artistas de variedades con el que surgen diferentes relaciones, sobre todo el amor con una artista francesa Se proyectan hacia el sur deja ndo en el camino estatuas de tipo europeo, inscripciones rnias y momias rubias En este tomo hacemos un pequeo retroceso de dos meses en el ao 1933, cuando se produjeron importantes eventos que tambien ahora mostramos Otros se convierten en los nrdicos que seguimos no slo en la conquista de Grecia, Asia anterior e Irn, sino tambin de gran parte de China Un film de Karl Ritter, rodado en 1937, de alto contenido tico La radio en la Argentina Los primeros ensayos radiotelefnicos fueron hechos en el pas en 1910, en la localidad de Bernal, por el propio Gugliermo Marconi Historia De Bolsa En Argentina Wall Street Stock Exchange Game Historia Las tres formas comprobadas de ganar en bolsa Blogs de Teln de Fondo Aunque bsicamente hay tres mtodos bastante definidos y generalizados de La gentica, en el campo de la reproduccin de animales y vegetales logra importantes avances Cuidamos las especies aptas para la alimentacin Bonaparte es el nico que puede salvar lo salvable de la revolucin , y hace ms que eso lleva por toda Europa las ideas demoliberales, y sus efectos Jacques de Mahuieu nos explica los verdaderos mviles y consecuencias de tales acontecimientos El Nacional Socialismo fue, con el Fascismo y el Bolcheviquismo, uno de los grandes hechos polticos del siglo XX Jacques de Mahieu fueron filmados en 1989-1990, en VHS, es decir con menor calidad tcnica que el resto de los videos del presente catlogo 120- Tomo I Un cortometraje sobre la reconstruccin de la Luftwaffe Muerte en la arena es un reporte directo sobre la muerte del famoso torero Manolete Se trata de dos documentos sobre la guerra fraticida entre Bolivia y Paraguay, con imgenes del frente de combate, los esfuerzos civiles en la retaguardia, el trato a los prisioneros, la fabricacin de armas, la mediacin Argentina Sin embargo, expoliados, expropiados, con un Estado ocupado por corruptos y sirvientes del sistema de la Usurocracia, deben abandonar sus labores, muchos emigran a las ciudades donde encuentran mayor emp obrecimiento y denigracin La Bolsa de Trabajo en Argentina est vinculada al comercio, ganadera, agricultura y turismo Es la tercera economa ms poderosa de Latinoamrica, despus de En 967 a C un grupo de hombres blancos, altos, rubios y barbudos desembarca en el golfo de Mexico.15 Minutes Binary Options Book. Ya saban de la existencia all de un pueblo de raza blanca Lo que hizo un tal Colombo, Colomo, Colom o Coln nacido en Gnova, Plascencia o Pontevedra, en 1436,1447 o 1451, al que la historia oficial le atribuye el descubrimiento del nuevo continente Jacques de Mahieu hace en este video, con el rigor cientfico que se le conoce Qu significa el sello Secretum Templi que lleva en su centro la figura de un amerindio flanqueado por una esvstica de brazos redondeados, tpicamente vikinga Jacques de Mahieu da una sola respuesta debidamente fundamentada AMERICA Historia De Bolsa En Argentina Color, castellano, 80 mio 107 - La Identidad Americana Este fenmeno ha sido considerado con ligereza la m ayora de las veces, con pernicioso apasionamiento otras, con ignorancia, mala f, casi siempre Jacques de Mahuieu, quien con objetividad intenta ahondar en las races profundas del Movimiento Nacional Socialista as como en las especiales circunstancias sociales y polticas de la poca y lugar en que se gest y desarroll Introduccin, primera parte, sobre la concepcin del arte durante el III Reich Da de la Libertad, un filme de la famosa realizadora Leni Riefenstahl de 1935, ao en que Alemania afirma su autodeterminacin, y nos muestra aqu, maniobras del ejrcito Dos video clips norteamericanos de la dcada del 40, The Martins y Carson Robinson and his Buckaroos Bajo todo esto, est la competencia entre los intereses petroleros de companas inglesas y norteamericanas por los yacimientos encontrados en el Chaco Boreal Historia del Aerostato, el brasilero Santos Dumont y su dirigible, los modelos de Francia, Inglaterra y USA, la visita del Zeppelin a Argentina 1934 Sangre y Suelo , frase acuada por el argentino que fuera Ministro de Agricultura en el III Reich, Walter Darr, despierta la conciencia y revoluciona las circunstancias Comparativa con el pasado demcrata-liberal tras 5 aos de gobierno Nacional Socialista, con interesantes segmentos de discursos Functions Of Stock Exchange In Mauritius Historia Las tres formas comprobadas de ganar en bolsa Blogs de Teln de Fondo Aunque bsicamente hay tres mtodos bastante definidos y generalizados de Encontr ofertas de trabajo en nuestra bolsa de empleo en Argentina Ingres tu currculum, encontr las ofertas de trabajo que buscas y postul Currency Trading Board Game La Bolsa de Trabajo en Argentina est vinculada al comercio, ganadera, agricultura y turismo Es la tercera economa ms poderosa de Latinoamrica, despus de Pero la innata crisis del Sistema, an incipiente, le hace tambalear Sera posible la unin en la diversidad cultural de este Continente, el corte del indeseado lazo con la otra Amrica En una atrapante polmica se analizan cuestione s importantes sobre el pasado, presente y futuro Iberoamericano, desde el punto de vista filosfico y poltico Color, castellano, 80 min,108 Europa y el Nacional Socialismo Churkill representando la inmoralidad capitalista otro dibujo animado francs dedicado a los bombardeos de terror sobre poblacin civil en Francia The Menphis Belle, un mediometraje en color sobre las operaciones de la fuerza area norteamericana en las islas Aleutianas, contra Japn Los trabajadores del campo conforman la columna vital del Pueblo No solo alimentan a sus familias sino que dan de comer a cientos de miles de compatriotas Cubriendo los grandes eventos poltico sociales, deportes, etc Un medio o herramienta para la difusin, cmo puede mejorar la calidad de vida de la comunidad 280.de Mahieu, testigo de los hechos, refirindose adems a la situacin de Iberoamrica, la doctrina Nacional Justicialista y la Revolucin inconclusa En el paleoltico, el hombre de Cro-Magnon emigra hacia la llanura anglo-escandinava cuyo an egamiento, 4500 a C Algunos de los migrantes van al sur y desarrollan la cultura megaltica encontrndolos en el origen de la civilizacin egipcia El valor del soldado, la palabra y el honor de un hombre en tales circunstancias, debe prevalecer Tal es la historia lejana del viejo mundo que el Prof Jacques de Mahieu expone aqu en apretada sntesis 102 - Parte 2, Los troyanos reencontrados en Amrica un grupo de hombres blancos, los sobrevivientes de Troya, se hacen a la mar desde las Canarias Historia De Bolsa En Argentina Rsi Forex Plus Corporate Desembarcan en el golfo de Mxico y dan a la regin una cultura ya hecha Historia De Bolsa En Argentina El hecho es que los vikingos se unen con los descendientes de los troyanos Jacques de Mahuieu presenta a grandes rasgos, uno de sus descubrimientos fundamentales Mucho antes todo el mundo viajaba a Amrica lo prueban mapas de Marino de Tiro y otros mucho antes que las exploraciones espaolas y portuguesas Color, castellano, 80 min 106 - La revolucin francesa Historia de Argentina Historia de Amrica Revolucin de mayo Pern Yrigoyen La llamada Revolucin Francesa da como resultado la ruptura con el orden tradicional y la instauracin de un capitalismo atroz y la bastardizacin cultural Mdicos, artistas e inventores destacados 270 - Cortometrajes y Caricaturas Caricatura hecha en Italia en 1934 sobre las relaciones entre Hitler y Mariana Francia , otra italiana referida al Dr. Dollar Rate In Lithuania Today Open Market. Las renuncias territoriales de Hitler, la Conferencia de Munich, quines arman la guerra Operacin Barbarroja, Legin de voluntarios, Brigada SS francesa y Divisin Carlosmagno Renacimiento del Nacionalismo Revolucionario Francs Son algunos de los temas desarrollados por el Prof Al momento clmine, tal relacin, la vida misma estar en juego Historia De Bolsa En Argentina El encuentro de una identidad propia que asegure la anhelada independencia Asi, un testigo presencial en muchos aspectos de este fenmeno histrico, nos ofrece una visin diferente y esclarecedora de uno de los acontecimientos ms controvertidos del pasado reciente La gentica, en el campo de la reproduccin de animales y vegetales logra importantes avances Arquitectura Utilitaria industria, comercio, bienestar y seguridad para el trabajador Continuacin de arquitectura mostrando diversas obras de distintos arquitectos, destacando la gigantesca renovacin de Berln Contina la ODISEA EN EL FRENTE DEL ESTE combates en Kerch contra desembarco sovitico, en la cabeza de puente de Nikopol, en Kirovgrad - tanques PHANTER EN ACCIN-, en Vitebsk y otros sectores Degrelle vuelve a Bruselas despus de la batalla de Cherkassy Tal vez lo ms importante es el corto con la alocucin del terico economista Gottfried Feder en el que expone su idea sobre el quebrantamiento de la servidumbre al inters del Dinero Desarrollo de la aviacin civil, la Lufthansa, el JU52, el Dornier DO-Wal, el Cndor y otros binary options demo account traderush La introduccin - desde Inglaterra - de c iertas ideas en Francia, cautivaba a ciertos sectores que encontraban en el liberalismo y el igualitarismo los principios acordes a sus intereses materiales particulares y su posibilidad de obtencin de un propio espacio poltico Tratado de Versailles prdidas territoriales, corredor polaco Strategy4you Forexworld Cuidamos las especies aptas para la alimentacin, el equilibrio del medio ambiente, la explotacin regulada de materia prima de la sociedad consumista Hugo Trosch desarrolla las respuestas a stos y otros interrogantes, esclareciendo y aportando importantes datos cientficos Intima planes de construccin de viviendas, edificaciones de uso comunitario El sugestivo conjunto de proyectos arquitectnicos producidos en plena guerra Centenares de imgenes de las ms bellas esculturas creadas por gran cantidad de artistas entre ellos, Josef Thorak y Arno Breker, el Miguel Angel del Siglo XX Italia combates contra norteamericanos en Nettuno Misin cumplida, trata sobre las caractersticas de las fortalezas volantes y sus operaciones sobre ciudades francesas que luego se transformaran en bombardeos de terror Consta de los siguientes doc Alemania sangrienta, 1933, Para nosotros, Dia del Reichtag en Nuremberg, 1933, Berln en color, 1936, Proteccin antiarea, 1943, Auxiliares del ejrcito, 1942, Palabra y accin, 1937ments are closed. 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